Geschäft: Riot-Plattformen ist ein Bitcoin-Mining- und digitales Infrastrukturunternehmen. Das Unternehmen verfügt über Bitcoin-Mining-Betriebe in Zentral-Texas und Kentucky sowie über Anlagenbau und Fertigung für elektrische Schaltanlagen in Denver. Es betreibt eine Bitcoin-basierte Infrastrukturplattform. Zu seinen Segmenten gehören Bitcoin-Mining und Engineering. Das Segment Bitcoin Mining beschäftigt sich mit dem Bitcoin-Mining. Das Segment Engineering entwirft und fertigt Stromverteilungsgeräte und kundenspezifische Elektroprodukte.
Börsenwert: 3,97 Milliarden US-Dollar (11,55 US-Dollar pro Aktie)
Eigentum: n / A
Durchschnittliche Kosten: n / A
Kommentar von Aktivisten: Starboard ist ein sehr erfolgreicher aktivistischer Investor und verfügt über umfangreiche Erfahrung dabei, Unternehmen dabei zu helfen, sich auf betriebliche Effizienz und Margenverbesserung zu konzentrieren. Starboard hat in seiner Geschichte insgesamt 155 Aktivistenkampagnen durchgeführt und erzielte im gleichen Zeitraum eine durchschnittliche Rendite von 23,27 % gegenüber 15,27 % beim Russell 2000.
Starboard hat eine Position bei Riot Platforms erworben und sieht Möglichkeiten zur operativen und strategischen Wertschöpfung.
Riot Platforms beschäftigt sich sowohl mit dem Bitcoin-Mining als auch mit dem Besitz und Betrieb eigener Mining-Anlagen. Durch die vertikale Integration kann Riot seinen Betrieb direkt steuern und Inputkosten wie Strom- und Gemeinkosten verwalten, anstatt Raum von externen Rechenzentrumsbetreibern zu vermieten. Riot hat zwei Geschäftssegmente: Bitcoin Mining und Engineering (Entwurf und Herstellung von Stromverteilungsgeräten und kundenspezifischen Elektroprodukten). Das Unternehmen ist einer der größten börsennotierten Bitcoin-Miner mit über 1 Gigawatt (GW) entwickelter Stromkapazität zwischen seinen Anlagen in Rockdale, Texas; Corsicana, Texas; und Kentucky. Riot besitzt außerdem 16.728 Bitcoins.
Trotz Bitcoin Da der Aktienkurs von Riot in diesem Jahr um etwa 130 % gestiegen ist und die neue Präsidentschaftsregierung Kryptowährungen positiv gegenübersteht, ist er vor Bekanntgabe der Position von Starboard um 24 % gesunken, verglichen mit einer durchschnittlichen Rendite von über 100 % seit Jahresbeginn für seine Mitbewerber. Diese deutliche Minderleistung in einem Unternehmen mit solch starkem Rückenwind kann nur einen extremen Mangel an Vertrauen in das Management bedeuten – und das aus gutem Grund. Erstens sind die Ausgaben für Vertriebs-, allgemeine und Verwaltungskosten außer Kontrolle geraten und beliefen sich im vergangenen Jahr auf 225 Millionen US-Dollar, gegenüber 67 Millionen US-Dollar im Jahr 2022. Ein Grund dafür ist die aktienbasierte Vergütung, die an Führungskräfte gezahlt wird. Trotz kontinuierlicher Verluste und einer Dreijahresrendite von -54,7 % hat sich das Management in den letzten drei Jahren 11,5 %, 9,5 % und 32,12 % des Gesamtumsatzes an aktienbasierter Vergütung gezahlt. Dementsprechend hat das Unternehmen die höchsten Stromkosten plus VVG-Kosten in bar pro Coin, obwohl es Zugang zu relativ günstigem Strom hat, sowie die höchste Aktienvergütung pro Coin. Dementsprechend hat das Unternehmen in den letzten drei Jahren jeweils ein negatives Nettobetriebsergebnis erzielt, wobei der größte Betriebsverlust aller Zeiten in diesem Jahr 304 Millionen US-Dollar betrug. Hinzu kommt eine schreckliche Erfolgsbilanz bei der Unternehmensführung mit einem fünfköpfigen Vorstand und Vorfällen von Vetternwirtschaft auf den höheren Ebenen des Unternehmens. Infolgedessen wird Riot zu einem der günstigsten Multiplikatoren der Branche gehandelt, basierend auf dem Verhältnis von Unternehmenswert zu Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation sowie von EV zu PH/s (Petahash pro Sekunde, ein Maß für die Rechenleistung).
Starboard verfügt über umfassende Erfahrung in der Unternehmensführung und unterstützt Vorstände bei der „Professionalisierung“ von Unternehmen und der Optimierung von Abläufen. Allein die Aufnahme eines Starboard-Vertreters in den Vorstand würde den Märkten enormes Vertrauen geben, dass das Management auf dem Weg zur Schaffung von Shareholder Value ist. Starboard ist ein außergewöhnlicher Aktivist mit Fachkenntnissen in der Verbesserung der Betriebsleistung und der Margen, Fähigkeiten, über die sich jedes Managementteam bei einem engagierten Aktionär freuen sollte. Das Unternehmen wird sich zweifellos dafür einsetzen, dass das Unternehmen seine unnötig hohen VVG-Kosten senkt und die Vergütung der Führungskräfte angemessen an die Geschäftsleistung anpasst.
Aber die gute Nachricht für den Vorstand und das Management ist, dass Starboards zweiter Teil des Firmenplans sie alle reich machen kann: Nutzen Sie die enorme Nachfragechance von Hyperscalern oder großen Cloud-Computing-Unternehmen, die Rechenzentren betreiben und Cloud-Infrastruktur und -Dienste bereitstellen. Diese Unternehmen, wie Amazon Web Services, Microsoft Azure und Google Cloud, um nur einige der größten zu nennen, kämpfen darum, Aufträge zu vergeben und Standorte für den Betrieb ihrer Hochleistungsrechner (HPC) und künstlichen Intelligenz (KI) zu errichten. Rechenzentrumsbetrieb. Krypto-Mining-Einrichtungen teilen mit diesen Anwendungen mehrere wichtige Inputs, die sie zu hervorragenden Kandidaten für die Auslagerung ihrer Kapazitäten oder die Umstellung ihrer Krypto-Operationen machen, nämlich Hochleistungsrechner-Infrastruktur, Zugang zu Energie (vorzugsweise erneuerbare), Energiemanagement-Know-how und betriebliche Skalierbarkeit andere. Obwohl die spezifischen Anforderungen von Hyperscalern nicht mit denen von Krypto-Minern identisch sind, ist es für sie viel schneller und kostengünstiger, bestehende Anlagen in ein oder zwei Jahren umzuwandeln, anstatt mehrere Jahre für den Aufbau eigener Anlagen von Grund auf zu benötigen.
Dies ist eine Strategie, die mehrere Konkurrenten von Riot sehr zur Freude ihrer Aktionäre verfolgt haben. Anfang des Jahres hat Core Scientific, ein weiterer Bitcoin-Miner, eine Vereinbarung mit CoreWeave, einem von Nvidia unterstützten KI-Rechenzentrums-Startup, geschlossen 500 Megawatt liefern Kapazität, um die HPC-Operationen von CoreWeave zu hosten. Diese Vereinbarung ist für Core Scientific über einen Zeitraum von 12 Jahren ein kumulierter Umsatz von 8,7 Milliarden US-Dollar wert, der im Rahmen der Vereinbarung einen zusätzlichen Cashflow von etwa 1 Million US-Dollar pro 1 MW bei einer Gewinnmarge von 75 bis 80 % generieren soll, weit mehr als erwartet würde aus seinem normalen Bitcoin-Mining-Betrieb erhalten. Als Reaktion auf die erste Ankündigung der Partnerschaft mit CoreWeave durch Core Scientific im Juni schoss der Aktienkurs von Core Scientific am darauffolgenden Tag um 40 % in die Höhe und ist seitdem um fast 220 % gestiegen. Obwohl es gemessen an der Hash-Rate der fünftgrößte Miner ist, ist es jetzt der zweitgrößte in Bezug auf die Marktkapitalisierung. Bit Digital, Hive Digital, Hut 8 und Iren haben ebenfalls bereits den Wechsel zur gemischten Nutzung mit mehreren anderen Minern vollzogen, die Pilotprojekte durchführen oder das Potenzial zur Nutzung dieser enormen Chance erkunden. Die Aktien von Bitcoin-Mining-Unternehmen, die ihre Kapazitäten bereits auf HPC verlagert haben, haben seit Jahresbeginn eine durchschnittliche Rendite von 105,8 % erzielt, verglichen mit einem Durchschnitt von -3,4 % bei Mitbewerbern, die noch keine Pläne dazu angekündigt hatten (Riot, Mara Holdings und CleanSpark).
Die gute Nachricht für die Riot-Aktionäre ist, dass das Unternehmen hervorragend aufgestellt ist, um von den enormen Chancen zu profitieren, die sich durch die Vermietung von Kapazitäten an Hyperscaler ergeben. Die Bitcoin-Mining-Anlage in Rockdale, Texas, ist mit einer entwickelten Kapazität von 700 MW die größte in Nordamerika. Die Anlage in Corsicana, Texas, verfügt derzeit über eine Kapazität von 400 MW und wird nach Fertigstellung voraussichtlich etwa 1 GW haben. Diese Anlagen weisen für Hyperscaler günstige Eigenschaften auf (Zugang zu Energie, Nähe zu großen Ballungsräumen, geringe Latenz und kontrollierte Naturkatastrophengefahr). Ausgehend vom Core Scientific-Deal hat Riot die Möglichkeit, durch Hyperskalierung einen Cashflow von 1 Million US-Dollar pro MW zu generieren. Die Corsicana-Anlage wird bald über 600 MW ungenutzte Kapazität verfügen, die jetzt an Hyperscaler vergeben werden kann, ohne dass dies Auswirkungen auf die derzeitigen Bitcoin-Mining-Aktivitäten des Unternehmens hat. Unter der Annahme, dass Riot nur die 600 MW umwandelt, die es in seiner Anlage in Corsicana ans Netz bringen will, könnte das Unternehmen einen zusätzlichen Cashflow von 600 Millionen US-Dollar pro Jahr generieren (gegenüber 313 Millionen US-Dollar Umsatz heute). Wenn Riot in der Lage wäre, die zusätzlichen 1,1 GW seiner geplanten Gesamtkapazität in Rockdale und Corsicana umzuwandeln, könnte sich diese Zahl fast verdreifachen. Wenn das Unternehmen außerdem einen Vertrag abschließt, wie es Core Scientific mit CoreWeave getan hat, wird der Hyperscaler praktisch die gesamten Investitionskosten für den Aufbau oder die Umstellung dieser Betriebe bezahlen. Außerdem im JuliRiot erwarb Block Mining mit seinen Anlagen in Kentucky und strebt eine Erhöhung seiner Kapazität von 60 MW auf 300 MW an, was für Hyperscaler vielleicht nicht ideal ist, aber durchaus für Bitcoin genutzt werden könnte.
In diesem Engagement zur Schaffung von Shareholder-Value gibt es sicherlich traditionelle Hebel vom Typ Starboard, wie etwa betriebliche Verbesserungen, die Veräußerung von nicht zum Kerngeschäft gehörenden Geschäftsbereichen und Investitionen sowie eine verbesserte Unternehmensführung. Das Kernelement der Kampagne und Botschaft des Unternehmens an das Management ist jedoch einfach: Schauen Sie sich um. Riot wird von seinen Konkurrenten überholt, weil es die enormen Chancen, die sich aus der Vermietung von Kapazitäten an Hyperscaler ergeben, nicht nutzt. Jede Ankündigung eines solchen Vertrags bringt die Aktien ihrer Konkurrenten verständlicherweise in die Höhe. Und Riot ist in einer hervorragenden Position, daraus Kapital zu schlagen.
Riot hat sich bereits geäußert und erklärt, dass man mehrfach mit Starboard gesprochen habe, die Beiträge des Unternehmens begrüße und sich auf einen weiteren konstruktiven Dialog freue, um Mehrwert für alle Aktionäre zu schaffen. Allerdings wäre es auf den ersten Blick nicht abwegig anzunehmen, dass Starboard auf Schwierigkeiten stoßen könnte, wenn man bedenkt, dass das Unternehmen bei den Corporate-Governance-Kennzahlen sehr schlecht abschneidet, sein fünfköpfiger Vorstand gestaffelt ist und bei der nächsten Sitzung nur ein Sitz verfügbar ist und jüngste Maßnahmen belegen, dass dies der Fall ist Das Unternehmen konzentriert sich ausschließlich darauf, der größte vertikal integrierte Bitcoin-Miner zu sein. Beim Aktionärsaktivismus geht es oft darum, ein unwiderlegbares Argument vorzubringen. Starboard hat hier eines, zumindest für die 600 MW, die noch nicht genutzt werden. Sobald das Management sieht, dass Geld hereinkommt, das es ihm ermöglicht, in die überhöhte Vergütung hineinzuwachsen, die es bisher erhalten hat, ist es kein großer Schritt, seine anderen Kapazitäten umzuwandeln.
Darüber hinaus hat Riot kürzlich gekauft Bitcoin im Wert von 510 Millionen US-Dollar auf dem freien Markt unter Verwendung der Erlöse aus der Emission von Wandelanleihen, was darauf hindeutet, dass das Unternehmen möglicherweise heute Bitcoin zu einem Preis erwerben möchte, der seine derzeitige Mining-Kapazität übersteigt. Es gäbe keinen besseren Weg, dieses Ziel zu erreichen, als einen Teil seiner Kapazität in Hyperscaler umzuwandeln, um einen starken und stabilen Cashflow zu generieren, der weit über dem liegt, was der normale Betrieb erreichen würde. Wenn Riot wirklich so hartnäckig darauf besteht, Bitcoins zu besitzen, könnte es einen Teil dieses überschüssigen Cashflows verwenden, um einen Teil der Bitcoins zu erwerben, die es sonst geschürft hätte. Das Management muss entscheiden, ob Riot ein professionell geführtes Unternehmen sein möchte, das den Wert für alle Beteiligten optimiert, oder ob es nur ein Bitcoin-Miner sein möchte. Wenn sich das Management für Letzteres entscheidet, verzichtet es nicht nur auf Milliarden von Dollar an Wert, sondern begibt sich auch auf den Weg eines möglicherweise ablenkenden und teuren Stellvertreterstreits mit Starboard in den nächsten zwei Jahren – an dessen Ende das Management stehen könnte weg mit nichts. Wir glauben nicht, dass dies passieren wird, da es hier offenbar viel Spielraum für Kompromisse gibt.
Ken Squire ist Gründer und Präsident von 13D Monitor, einem institutionellen Forschungsdienst zum Aktionärsaktivismus, und Gründer und Portfoliomanager des 13D Activist Fund, eines Investmentfonds, der in ein Portfolio aktivistischer 13D-Investitionen investiert. Riot Platforms ist Anteilseigner des Fonds.
