Die französische Regierung steht am Rande des Zusammenbruchs und die Anleger bereiten sich auf eine volatile Handelswoche vor, wobei einige inmitten des Chaos nach Chancen Ausschau halten. Der Unterschied zwischen den Renditen französischer und deutscher Staatsanleihen ist in den letzten Tagen auf 85 Basispunkte gestiegen – der höchste seit mehr als zehn Jahren –, da die fiskalischen und politischen Spannungen in Paris zugenommen haben. Der Hafer-Bund-Spread, wie die beiden Staatsanleihen genannt werden, zeigt die negative Stimmung der Anleger gegenüber französischen Staatsanleihen im Vergleich zu deutschen Staatsanleihen. Die absolute Rendite beider Länder ist im letzten Monat stetig gesunken, da die Europäische Zentralbank die Zinsen gesenkt und eine weitere Lockerung der Geldpolitik angekündigt hat. Diese Woche haben das Linksbündnis und die rechtsextreme Rassemblement National (RN) im Parlament einen Antrag zum Sturz der französischen Regierung und ihres Premierministers Michel Barnier eingebracht. Dies geschah, nachdem Barnier ohne Abstimmung erklärt hatte, er werde Kürzungen bei der Sozialversicherung durchsetzen, um das Haushaltsdefizit der Regierung von 6 % zu senken. Sollte die kürzlich ernannte Regierung gestürzt werden, wäre Barnier der Premierminister mit der kürzesten Amtszeit in der modernen Geschichte Frankreichs. Dies würde auch bedeuten, dass die amtierenden Minister bis zu den Wahlen in Frankreich im Juli 2025 wahrscheinlich lahme Enten sein werden, da in dem Land nur einmal alle 12 Monate Wahlen anberaumt werden können. Die Lähmung wird wahrscheinlich bedeuten, dass ein Nothaushalt verabschiedet werden muss, und das Haushaltsdefizit – das doppelt so hoch ist wie die in den EU-Verträgen festgelegten Grenzen – besteht die Gefahr, dass es fast ein weiteres Jahr lang weitgehend unverändert bleibt. Nach dem derzeitigen Kurs dürfte auch die Staatsverschuldung bis 2026 von 110 % im Jahr 2023 auf etwa 117 % des BIP ansteigen, was die langfristigen Kreditkosten in die Höhe treiben wird. „Die wiederaufkommenden finanziellen Spannungen in Frankreich verheißen nichts Gutes für den Euro, da sich die ausländischen Zuflüsse in französische Anleihen von hier aus rapide verschlechtern könnten, wie bereits im Juli, als die innenpolitischen Risiken zunahmen“, sagten UBS-Strategen um Vassili Serebriakov eine Mitteilung an die Kunden vom 2. Dezember. „Dies könnte besonders schädlich sein, wenn eine schwächelnde Binnenwirtschaft und die Drohung mit den US-Zöllen zu einem gemäßigten Ausblick der EZB führen.“ Wenn die Regierung stürzt Wenn ein Misstrauensvotum angenommen wird, würde die Regierung stürzen und die Risikoprämie erhöhen, die Anleger von Frankreich verlangen, so Alex Everett, Rentenfondsmanager beim Vermögensverwalter abrdn, der von einer Short-Position im Jahr profitierte Französische Staatsanleihen bis Freitag. Der Schlüssel dazu, wie drastisch und schnell sich die Anleihekurse bewegen, dürfte jedoch davon abhängen, was der französische Präsident Emmanuel Macron als nächstes tut. Sollte der Zusammenbruch des Konsenses im Parlament zu Macrons Rücktritt führen, könnten sich die Anleiherenditen „extrem heftig“ bewegen – eine Verschlechterung um 35 Basispunkte oder eine Ausweitung der Oats-Bunds-Spreads auf mehr als 120 Basispunkte, so Everett. Sollte Macron hingegen nach dem Misstrauensvotum an der Macht bleiben, dürften sich die Spreads um etwa 20 Basispunkte ausweiten, fügte der Rentenfondsmanager hinzu. „Wenn Macron tatsächlich zurücktritt, könnte es wahrscheinlich zu extrem gewalttätigen Schritten kommen“, sagte Everett gegenüber CNBC Pro. „In dem Szenario, in dem wir 120 erreichen, kommen wir schneller dorthin.“ „Das führt zu weitaus gewalttätigeren Folgen, die, ehrlich gesagt, unbekannt sind“, fügte er hinzu. Der Everett-Fonds, der Abrdn Euro Government Bond Fund, geht davon aus, dass die Kurse französischer Staatsanleihen weiter fallen werden, während er Anleihen aus den Niederlanden und Spanien bevorzugt. Verhandlungstrick Aufgrund der mit dem Sturz der Barnier-Regierung verbundenen Risiken glauben einige, dass das Misstrauensvotum ein Last-Minute-Verhandlungstrick der politischen Gegner der Regierung sei. Analysten von Metzler Research gehen davon aus, dass eine neue Regierung wahrscheinlich mit der „gleichen äußerst komplexen Stimmenverteilung im Parlament“ konfrontiert sein wird wie die derzeitige Regierung. Macron wird wahrscheinlich einen weiteren zentristischen Kandidaten für das Amt des Premierministers nominieren und bei den Haushaltsverhandlungen keine weiteren Fortschritte erzielen. „Ein Haushaltsbeschluss im zweiten Anlauf erscheint uns kaum wahrscheinlicher und die Gefahr einer monatelangen politischen Lähmung droht“, sagen die Analysten um Leon Ferdinand Bost von der Metzler Bank, die davon ausgehen, dass die Anleihen-Spreads auf ihrem derzeitigen Niveau bleiben. Abrdns Everett wiederholte auch die Zweifel, die hinter dem Schritt zum Sturz der Regierung stecken. Der Anleihenmanager geht davon aus, dass der Rassemblement National hofft, das Misstrauensvotum als Verhandlungstrick zu nutzen, um weitere Zugeständnisse aus Barniers Haushalt zu erzwingen und Sozialkürzungen abzuschwächen. „Ich bin etwas skeptisch, was den Wert von RN für das Verursachen angeht [the] „Die Regierung wird heute fallen“, sagte Everett. „Ich verstehe nicht wirklich, wie das RN helfen soll, der verzweifelt versucht, die Lebenshaltungskosten zu verbessern.“ Ein Sturz der Regierung wird wahrscheinlich Probleme, die die Menschen direkt betreffen, unverändert lassen, und das wird auch der Fall sein „definitiv“ zu relativ höheren Kreditkosten für Frankreich führen. „Sie sind Agenten des Chaos mit geringem politischen Zweck“, fügte Everett hinzu.
