Eine turbulente Woche an der Wall Street endet mit einer „Danke Goolsbee, es ist Freitag“-Rallye, nachdem der Präsident der Chicagoer Fed einen CNBC-Auftritt genutzt hatte, um die Aufmerksamkeit der Anleger auf den immer noch ermutigenden Inflationstrend und die Wahrscheinlichkeit zu lenken, dass die Zinssätze noch Spielraum haben im Rahmen einer gesunden Wirtschaft gekürzt werden. Die Erholung des S & P 500 um 1,1 % am Freitag war auch zu einem großen Teil auf die schwachen PCE-Inflationswerte an diesem Morgen zurückzuführen, ganz zu schweigen von den Voraussetzungen für einen eher ausgewaschenen Aktienmarkt nach drei Wochen unterdrückendem Verkaufsdruck unter der Oberfläche. Weder die vorhersehbar beruhigenden Worte von Austan Goolsbee noch die Indexerholung vom Freitag reichten aus, um die quecksilberne Neubewertung des Zinssetzungspfads der US-Notenbank für das nächste Jahr oder den Rückgang des S & P 500 um 3 % am Mittwoch, der auf die Entscheidung und den Ausblick der US-Notenbank folgte, vollständig auszugleichen freigeben. Doch in mancher Hinsicht waren ein wenig wackeliges Vorgehen bei den Indizes, ein Anstieg der Volatilität und Umkehrungen bei einigen der stärker überhitzten Vermögenswerte überfällig und wahrscheinlich notwendig, um den Bullenmarkt mit höheren Anleiherenditen und einem unklareren politischen Horizont zu testen. Und wer sagt, dass der Testprozess abgeschlossen ist? .SPX YTD Mountain S & P 500, YTD Der Markt startete mit einem Hoch in den Dezember und war voller Gewissheit über einen günstigen Ausblick, der auf den vorherrschenden Marktaufwärtstrends, einer geordneten saisonalen Lockerungskampagne der Fed, saisonalem Rückenwind und allen politischen Ergebnissen basiert, von denen ein Anleger ausgeht nächstes Jahr Gestalt annehmen. Die Strategen stellten sich mit optimistischer Einstimmigkeit auf ihre Indexziele für 2025 und Schaumgeysire wehten durch Krypto, thematische Trump-nahe Big Tech und spekulative Dinge von geringer Qualität/hohem Beta. Korrektive Maßnahmen haben diese Gruppen in unterschiedlichem Ausmaß erreicht, wobei Gruppen wie MicroStrategy im letzten Monat um ein Drittel zurückgegangen sind, obwohl es unmöglich ist, zu sagen, dass dort eine ordnungsgemäße Säuberung stattgefunden hat. MSTR 1M Mountain MicroStrategy, 1 Monat Die Divergenzen innerhalb des Marktes wurden bis zur Brüchigkeit ausgeweitet, und der stetige Anstieg der Treasury-Renditen zusammen mit einem Rollover der Konjunkturüberraschungsindizes sorgten für ein unruhiges Umfeld für den Fed-Vorsitzenden Jerome Powell, der eine unentschlossene und unentschlossene Stellungnahme abgab etwas dissonante Aussicht auf eine „neue Phase“ des Abwartens. Angesichts dieser eher düsteren Umstände wurden, wie die Bespoke Investment Group es ausdrückte, „die Flitterwochen für alles, was gut laufen konnte, zu einer Realitätsprüfung.“ Die etwas beruhigende Nachricht ist, dass diese Realität nicht besonders besorgniserregend ist – zumindest noch nicht. Das US-BIP liegt weiterhin über dem langfristigen Trend, die Prognosen für das Gewinnwachstum der Unternehmen im Jahr 2025 halten sich gut, die Kreditbedingungen bleiben absolut solide und dem längerfristigen Aufwärtstrend wurde kein ernsthafter Schaden zugefügt. Die Talfahrt des Marktes in der vergangenen Woche hatte etwas von einem Hauch vergangener Weihnachten und weckte bei einigen die düstere Erinnerung an den Dezember 2018. Der steile Rückgang in diesem Monat erfolgte, weil die Rhetorik der Fed als zu restriktiv empfunden wurde, um Trost zu spenden, was mit Sorgen über die Auswirkungen der Zölle zusammenfiel . Dieser Ausverkauf erreichte kurz vor Weihnachten seinen Höhepunkt, mit einer aggressiven Umschichtung der Portfolios zurück in Aktien, obwohl er viel früher, im Oktober, begonnen hatte. Der derzeitige Druck ist weniger schwerwiegend, ebenso wie die Botschaft der Fed, die lediglich darin besteht, dass die Zentralbank sich auf einen neutralen Leitzins zubewegt, auf den man sich nicht geeinigt hat, abgesehen von der Tatsache, dass er immer noch unter dem aktuellen Niveau liegt. Vorschau 2025? Citi-Stratege Scott Chronert fasst die jüngste Marktschwankung als Vorschau auf einen erwarteten Push-Pull zusammen, der das Jahr 2025 beleben könnte: „Aus unserer Sicht treibt vieles davon die Sorgen voran, die wir für die erste Hälfte des Jahres 2025 hatten, insbesondere so wie es ist.“ Dies geschieht vor dem Hintergrund einer Stimmungs- und Bewertungssituation, die wenig Spielraum für Fehler lässt. Wir glauben, dass die Märkte eine Phase der politischen Unsicherheit überstehen müssen, bevor wir uns wieder auf mögliche politische Chancen konzentrieren können. Rein taktisch gesehen wurde letzte Woche offenbar einiges an lohnenswerter Arbeit geleistet. Der S & P 500 fiel auf ein Niveau zurück, das am Morgen nach dem Wahltag beobachtet wurde, und blieb dort. Erfreulicherweise gelang es dem Band, am Freitag mit einem beeindruckend breiten Aufschwung auf die weit verbreitete überverkaufte Situation zu reagieren. Das Diagramm des Volatilitätsindex zeigt jetzt einen schönen, markanten Höhepunkt, der in ein paar Tagen über 27 und wieder auf 18 steigt, das Bild eines Fiebers, das ansteigt und dann wieder abbricht. Allerdings war die negative Marktbreite insbesondere in konjunktursensiblen Sektoren so schwerwiegend, dass technische Analysten ein relativ kurzes Zeitfenster für eine Verbesserung sehen, bevor weitere bedrohliche makroökonomische Signale gesendet werden. Staatsanleihen erholten sich aufgrund des kühlen PCE-Inflationsberichts vom Freitag nicht besonders stark, und die realen 10-jährigen Zinssätze (bereinigt um marktbasierte Inflationsraten) bleiben über 2 %, ein Niveau, das die Wirtschaft in der Vergangenheit gebremst und den Aktienmärkten eine Pause gegeben hat. Der Immobiliensektor scheint auf unbestimmte Zeit festzustecken, wenn die Renditen nicht deutlich sinken. Die einzeilige Geschichte dieses gesamten 26-monatigen Bullenmarktes lautet: „Die Inflation sinkt schneller, als sich die Wirtschaft verlangsamt hat.“ Zugegebenermaßen mit einem massiven Aufschwung durch die heftige Ankunft von KI-Investitionen, die die Indizes über eine breite Flaute des Gewinnwachstums hinweg überbrückten. Die Fed hat letzte Woche angedeutet, dass das Zusammenspiel von Inflation und Wachstum ab diesem Zeitpunkt etwas weniger klar und weniger eindeutig harmlos sei, während die fiskalpolitischen Rahmenbedingungen zunehmend widerspenstiger aussahen, als so viele Fondsmanager zum Jahresende vermuten ließen Investorenbriefe. Die entschieden bullischen Kommentatoren weisen gerne darauf hin, dass die aktuelle Bullenphase noch nicht besonders ausgereift ist und die durchschnittliche Dauer eines zyklischen Bullenmarkts nach 1945 (definiert als die Spanne zwischen 20 % oder mehr Indexrückgängen) mehr als fünf Jahre beträgt. Stimmt, aber diese durchschnittliche Lebensdauer wird durch zwei ungewöhnlich lange Anstiege, von 1987 bis 2000 und von 2009 bis 2020, nach oben verzerrt. Dennoch gab es in beiden verlängerten Bullenzyklen jeweils zwei Rückschläge beim S & P 500 um 19 % (1990, 1998, 2011). und 2018), knapp an einem Verlust vorbei, der sie unterbrochen hätte. Eine Erinnerung daran, dass der Weg zur Größe nach zwei aufeinanderfolgenden Jahren mit einem Anstieg um 20 % und kaum 10 %-Korrekturen oft ein gezackter und beschwerlicher Weg ist.
