Aktivist Ananym hat eine Liste mit Vorschlägen für Henry Schein. Wie das Unternehmen zur Gewinnsteigerung beitragen kann

Eigentum: n / A

Durchschnittliche Kosten: n / A

Kommentar von Aktivisten: Ananym Capital Management ist eine in New York ansässige aktivistische Investmentfirma, die am 3. September gegründet wurde. Sie wird von Charlie Penner (ehemaliger Partner bei Jana Partners und Leiter der Aktionärsaktivismusabteilung bei Engine No. 1) und Alex Silver (ehemaliger Partner und Investmentausschuss) geleitet Mitglied bei P2 Capital Partners). Ananym sucht nach qualitativ hochwertigen, aber unterbewerteten Unternehmen, unabhängig von der Branche. Das Unternehmen würde lieber freundschaftlich mit seinen Portfoliounternehmen zusammenarbeiten, ist aber bereit, als letzten Ausweg auf einen Stellvertreterstreit zurückzugreifen. Das Portfolio umfasst etwa 10 Positionen und verwaltet derzeit 250 Millionen US-Dollar.

Henry Schein ist ein führender globaler Distributor von Gesundheitsprodukten und -dienstleistungen, hauptsächlich für niedergelassene Zahnärzte und Ärzte. Das Unternehmen ist in zwei Segmenten tätig, die unterschiedliche Produkte und Dienstleistungen für denselben Kundenstamm anbieten: (i) Gesundheitsvertrieb und (ii) Technologie- und Mehrwertdienste. Der Gesundheitsvertrieb umfasst Henry Scheins Vertrieb von Dental- und Medizinprodukten wie Laborprodukten, Arzneimitteln, Impfstoffen, chirurgischen Produkten, zahnmedizinischen Spezialprodukten und diagnostischen Tests. Dieses Segment, das 93,5 % des Nettoumsatzes ausmacht, ist in Dental (61,1 % des Gesamtnettoumsatzes) und Medizin (32,4 %) unterteilt. Während die primäre Markteinführungsstrategie des Unternehmens in seinen Vertriebskapazitäten liegt, verkauft es auch sein eigenes Markenportfolio an Produkten und stellt bestimmte zahnmedizinische Spezialprodukte her. Gemessen an der Größe ist das Unternehmen der Weltmarktführer im Dentalvertrieb und der zweitgrößte im medizinischen Vertrieb an niedergelassene Ärzte. Das sonstige Segment Technologie und Mehrwertdienste von Henry Schein (6,5 % des Nettoumsatzes) umfasst den Verkauf von Praxismanagementsoftware und anderen Mehrwertprodukten. Mit einer Marktkapitalisierung von etwa 9 Milliarden US-Dollar erwirtschaftet das Unternehmen jährlich einen freien Cashflow von etwa 1 Milliarde US-Dollar.

Trotz der führenden Marktposition, der attraktiven Marktstruktur, des differenzierten Wertversprechens und der starken Ertragskraft von Henry Schein wurde den Aktionären in den letzten fünf Jahren kein Mehrwert auf Basis der Gesamtrendite für die Aktionäre (0 %, Stand 15. November) gegenüber 59 geboten % für den S&P 500-Gesundheitsindex und 105 % für Proxy-Peers. Die Hauptursache für diese Minderleistung ist relativ klar: Kostenkontrolle. Seit 2019 hat das Unternehmen seinen Umsatz mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 5 % und den Bruttogewinn mit einer jährlichen Wachstumsrate von 6 % gesteigert. Aber das Unternehmen hat all diese zusätzlichen Einnahmen und noch einiges mehr für Betriebsausgaben ausgegeben, was zu einem jährlichen Wachstum der Betriebsausgaben von 8 % und einem Rückgang der bereinigten Gewinnspanne vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen von 10 % auf 8 % geführt hat. Anders ausgedrückt: Im Jahr 2019 erzielte das Unternehmen einen Umsatz von 10 Milliarden US-Dollar, einen Bruttogewinn von 3,1 Milliarden US-Dollar und ein EBITDA von 916 Millionen US-Dollar. Heute hat das Unternehmen einen Umsatz von 12,5 Milliarden US-Dollar, einen Bruttogewinn von 3,9 Milliarden US-Dollar und ein EBITDA von 815 Millionen US-Dollar. Ein Grund dafür ist, dass das Unternehmen mehr als 4 Milliarden US-Dollar (fast 45 % seiner aktuellen Marktkapitalisierung) für schlechte Akquisitionen ausgegeben hat, die eine Rendite auf das investierte Kapital erbracht haben, die deutlich unter den Kapitalkosten des Unternehmens liegt. Darüber hinaus ist es dem Management nicht gelungen, diese Akquisitionen zu integrieren, was zu überhöhten Vertriebs-, allgemeinen und Verwaltungskosten führte. Als Erstes muss Henry Schein einen umfassenden Kostenrestrukturierungsplan umsetzen, der mehr als die vom Unternehmen angekündigten 100 Millionen US-Dollar umfasst. Es bestehen potenziell umsetzbare Einsparungen in Höhe von 300 Millionen US-Dollar, die den Gewinn je Aktie um 35 % oder mehr steigern könnten.

Als nächstes muss das Unternehmen die Kapitalallokation verbessern. Es muss aufhören, den Cashflow für Akquisitionen oder die Rückzahlung seiner Schulden zu verwenden, die Kosten in Höhe von 6 % verursachen, und stattdessen damit beginnen, Aktien zu diesen Preisen zurückzukaufen. Das Unternehmen wird in den nächsten 12 Monaten mit einem 13-fachen Kurs-Gewinn-Verhältnis gehandelt – nahe einem 15-Jahres-Tiefpunkt. Henry Schein verfügt über einen stabilen Cashflow und eine starke Bilanz. Zusammen mit dem Cashflow könnte das Unternehmen den Nettoverschuldungsgrad von 2,6 auf das 3,0-fache erhöhen, um mehr als 10 % seines Streubesitzes heute und 40 % seines Streubesitzes bis 2026 zu erwerben, im Gegensatz zu den mageren Aktienrückkäufen in Höhe von 300 bis 400 Millionen US-Dollar (< 5 % der Marktkapitalisierung) hat es für 2025 angekündigt. Dies würde den Gewinn je Aktie um potenziell 50 % weiter steigern. Zusätzlich zu diesen Schritten bietet das Medizingeschäft des Unternehmens eine strategische Chance. Während sich Henry Schein erfolgreich als Nr. 2 in der Nische der niedergelassenen Ärzte etabliert hat, ist das Geschäftsumfeld weitaus wettbewerbsintensiver und wird größere Vertriebshändler begünstigen. Dieser Vermögenswert könnte bei einem Verkauf einen Wert von 2,5 Milliarden US-Dollar oder mehr haben, was sich positiv auf den Aktienkurs auswirken würde und für den weiteren Rückkauf der reduzierten Aktien des Unternehmens verwendet werden könnte.

Viele Unternehmen haben ernste Probleme und brauchen einen Aktivisten, der durchhält. Dies ist ein Unternehmen, das zum Überleben keinen Aktivisten braucht, aber es würde sehr von einem Aktivisten profitieren, der dabei helfen könnte, seinen Betrieb und seine Bilanz zu optimieren. Henry Schein ist ein großartiges Unternehmen, das schläfrig geworden ist und sich ausruhen durfte, obwohl es einen Höhenflug hätte haben können. Der Markt hat dies teilweise deshalb zugelassen, weil das Unternehmen mit seinen verschlafenen Konkurrenten Patterson und Benco verglichen wurde. Benco ist ein Privatunternehmen und Scheins Dreijahresrendite von -12 % hat Pattersons -41 % in den Schatten gestellt, aber Schein sollte sich an den größten US-amerikanischen Gesundheitsvertriebsunternehmen wie Cardinal Health (+135 %), Cencora (+ 93 % und McKesson (+173 %). Vielleicht nicht im Hinblick auf die Größe oder die Endmärkte, sondern eher im Hinblick auf die Ambitionen und das Engagement für die Aktionäre. Dies würde ein aktualisiertes Board erfordern. Mehrere Direktoren sind seit über einem Jahrzehnt bei Henry Schein im Amt und dem Vorstand mangelt es an erstklassiger Vertriebskompetenz. Ein neuer Vorstand kann eintreten und einen Nachfolgeplan für Stanley Bergman erstellen, der seit 35 Jahren CEO ist. Dies ist einfacher, wenn das Unternehmen das Top-Management behalten kann. Doch unter dem aktuellen Vorstand verzeichnet das Unternehmen seit 2021 eine besorgniserregende Fluktuation in der Führungsebene.

Ananym hat noch keine Aktivistengeschichte, aber da wir Charlie Penner und Alex Silver kennen, würden wir erwarten, dass sie sich bemühen, freundschaftlich mit dem Management zusammenzuarbeiten, um Mehrwert für die Aktionäre zu schaffen. Wir gehen nicht davon aus, dass das Unternehmen auf einem Vorstandssitz für einen Ananym-Chef bestehen wird. Wir gehen jedoch davon aus, dass Ananym mehrere gut qualifizierte Führungskräfte aus der Branche vorschlagen wird, die dazu beitragen können, die notwendigen Veränderungen herbeizuführen, um auf Vorstandsebene einen erheblichen Shareholder Value zu schaffen. Aber verwechseln Sie das freundliche Auftreten und das freundschaftliche Engagement des Anlegers nicht mit Schwäche. Das Unternehmen fungiert als Treuhänder für seine eigenen Anleger und wird alles Notwendige tun, um bei seinen Portfoliounternehmen Wert zu schaffen. Das Nominierungsfenster für die Direktoren beginnt erst am 21. Januar 2025, und wir gehen davon aus, dass die Parteien bis dahin eine Vereinbarung ausarbeiten werden.

Ken Squire ist Gründer und Präsident von 13D Monitor, einem institutionellen Forschungsdienst zum Aktionärsaktivismus, und Gründer und Portfoliomanager des 13D Activist Fund, eines Investmentfonds, der in ein Portfolio aktivistischer 13D-Investitionen investiert.