Auf dem Weg zum Umbruch in Washington, D.C. kam es letzte Woche zu tiefgreifenden Veränderungen auf der Landkarte der Wahlen. Doch wie sehr haben sich die Wirtschafts- und Investitionsbedingungen tatsächlich verändert? In der Vorfreude auf Donald Trumps Sieg am Dienstag in letzter Minute und der anschließenden unmittelbaren Reaktion kippte fast alles zugunsten der Risikomärkte. Ein schnelles und entscheidendes Wahlergebnis löste sofort die aufgestaute Spannung über die Möglichkeit eines hängenden Ergebnisses auf. Die scheinbare Wahrscheinlichkeit eines Siegeszugs der Republikaner im Kongress löste dann das alte Trump-Trade-Prinzip von 2016 aus, nämlich nach zyklischen, Small-Cap- und Finanzwerten zu greifen. Der letztendliche Anstieg des S & P 500 um 4,7 % in dieser Woche, nachdem er am Freitag kurzzeitig über die 6000-Punkte-Schwelle lugte, wurde durch die dreiwöchige interne Verarbeitung der Herbstrallye durch den Markt fast perfekt vorbereitet, was der durchschnittlichen Aktie die Chance gab, noch einmal zurückzufallen der S&P 500 blieb knapp unter Rekordniveau. Fast im Nachhinein senkte die Federal Reserve die kurzfristigen Zinsen um einen weiteren Viertelpunkt, und der Vorsitzende Jay Powell unternahm nichts, um die Chancen einer weiteren Senkung in sechs Wochen herunterzuspielen. Dies in einer Konjunktur, die im positiven Sinne überraschend war und deren Inflationswerte nach langem Rückgang etwas über dem Fed-Ziel von 2 % lagen. Sogar das, was wie ein Reflex strengerer finanzieller Bedingungen aussah, hatte keine Bissigkeit. Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen schoss am Mittwoch kurzzeitig über 4,4 %, aber selbst dieser Wert lag unter den Frühjahrshochs und liegt auf einem Niveau, das die Wirtschaft nachweislich nicht stark bremst. Das Gleiche gilt für den Dollar-Index, der stark ansteigt, aber immer noch unter den Höchstständen zur Jahresmitte liegt. Es handelt sich um so viel bullisches Futter, wie die Anleger nur zu verlangen wagen – und mehr, als die meisten Bären zumindest im Moment zu bekämpfen bereit wären. Aber wie immer gibt es Nuancen und mögliche Komplikationen zu berücksichtigen. Trump-Redux 2016? Zum einen befand sich der Markt bereits in einem kräftigen Aufwärtstrend, der S&P legte bis Oktober 2024 um 20 % zu. Zyklische Werte haben defensive Aktien durchweg übertroffen, wobei Finanzwerte seit August vor Technologiewerten liegen. Sogar der Small-Cap-Index Russell 2000 hatte zwischen Mitte Juli und Mitte Oktober mehr als die Hälfte seines Defizits seit Jahresbeginn gegenüber dem Nasdaq 100 wettgemacht, als die Fed entschieden auf Zinssenkungen umschwenkte. .SPX .RUT YTD Mountain S & P 500 vs. Russell 2000, YTD Doug Ramsey, Chief Investment Officer der Leuthold Group, nannte einige der entscheidenden Unterschiede zwischen November 2016 und dem aktuellen Zeitpunkt: „Die Kerninflation betrug nur 2 %, als er 2016 gewann.“ , und nur wenige befürchteten eine inflationäre Wirkung der Zölle. Die Kerninflation liegt 2016 bei 3,3 % 3,0 % des BIP waren zwar groß, wurden aber weder als Hindernis für ein stetiges Wachstum der Regierung noch für eine starke Senkung der Körperschaftssteuer angesehen.“ Das Defizit übersteigt mittlerweile 6 % des BIP. Er fügt hinzu: „Während die Anlegerstimmung vor der Abstimmung 2016 verhalten war, stieg eine Komponente unseres Sentiment Composite (Verbrauchererwartungen für Aktienkursgewinne in den kommenden 12 Monaten) erst vor einem Monat auf ein Allzeithoch.“ Der S&P 500 lag vor der Wahl 2016 auf dem gleichen Niveau wie 18 Monate zuvor und wurde mit dem 17-fachen des Gewinns gehandelt, wobei die Gewinnmargen nach der Gewinnrezession 2015–2016 gesunken waren. Nun ist der S&P in den letzten 18 Monaten um 44 % gestiegen und das KGV liegt über 22 bei höheren Margen. Die US-Wirtschaft hatte bis zur Wahl 2016 mehr als ein halbes Jahrzehnt lang mit einem unterdurchschnittlichen Wachstum und einem Unterschreiten des Inflationsziels von 2 % zu kämpfen. Heute haben wir einen Inflationsschock hinter uns, da das reale BIP in den letzten drei Jahren die Regel über dem Trend lag. Die Spreads für Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating waren damals doppelt so hoch wie heute, so dass von nun an weniger Spielraum für eine Verbesserung der finanziellen Bedingungen bestand. Mit anderen Worten: Als nach seinem überraschenden Sieg im Jahr 2016 der reflationäre Politikmix von Trump 1.0 aus Steuersenkungen und Deregulierung in Sicht kam, war die Wiederbelebung genau das, was die Wirtschaft brauchte. Jetzt stellt sich die expansive Politik (wobei mögliche strenge Zölle und störende Abschiebungsprogramme vorerst außer Acht gelassen werden) als möglicher Beschleuniger für bereits laufende Trends dar. Selbst dann erzielten Value-Aktien und Small Caps nur etwa zwei Monate lang eine Outperformance, bevor Wachstumsaktien und defensive Sektoren den S & P 500 in einem bemerkenswert ruhigen und starken Jahr 2017 eroberten. Hier ist die Beziehung zwischen S & P 500 Value und Growth seit 2014. As Bei Small-Caps haben institutionelle Akteure in den letzten Monaten versucht, eine Wiederbelebung zu erzielen, sodass die Positionierung in Russell-2000-Futures ziemlich hoch ist. Citi-Aktienstratege Scott Chronert berechnet regelmäßig die fünfjährige Gewinnwachstumsrate, die bei einer bestimmten Bewertung in Aktien eingepreist ist, und sagte am Freitag, dass mit der Rallye in der Wahlwoche „unsere implizite Wachstumsschätzung auf 13,6 % gestiegen ist“. [per year] von 12,4 %.“ Chronert berechnet, dass dieser Schritt „eine Steuersenkung für inländische Produzenten vollständig auf 15 % einpreist, was nach unserer Berechnung einer jährlichen FCF-Auswirkung von +0,6 % entspricht.“ Damit verbleiben die restlichen +0,6 % für Deregulierung und Steuersenkungen für Privathaushalte. Dies schafft wenig Spielraum für zusätzliche negative Auswirkungen aufgrund von Zöllen und/oder Defizitsorgen aufgrund höherer Zinssätze, insbesondere vor einem euphorischen Stimmungshintergrund.“ Er fordert die Anleger auf, jede kurzfristige Rallye, die den S&P über seinen „Bullenfall“ von 6100 bringt, abzuschwächen “Ziel für das Jahresende. Teslas 30 %-Woche Alles faire und nüchterne Einschätzungen. Doch selbst wenn die Mathematik ein wenig aufregendes Fundamentalrendite-Setup ergibt, ernähren sich Bullenmärkte auch von Geschichten und Gefühlen und den Geldflüssen, die sie generieren Wenn die reflationäre Politik heute nicht notwendig ist, um eine angeschlagene Wirtschaft zu heilen, wird sie von den Märkten vielleicht zu Erholungszwecken genutzt. Sicherlich könnte dies in der Art und Weise vorhergesehen worden sein, wie der Publikumsliebling Tesla in dieser Woche um etwa 30 % gestiegen ist , die Art und Weise, wie stark leerverkaufte Aktien stark anstiegen, die vertikalen Anstiege bei Aktien wie Goldman Sachs aufgrund der Erwartung einer Fusion und der IPO-Raserei, die entfesselt werden würde, 5 Tage mehr Konkret kann die bloße Hoffnung auf eine mögliche Senkung der Körperschaftssteuer und darauf, dass die Industrie in die Lage versetzt wird, die Vorschriften stärker zu ihren Gunsten zu verändern, das Gefühl aufrechterhalten, dass sich das Gewinnwachstum bis Ende nächsten Jahres verbessern und möglicherweise einen Konjunkturzyklus verlängern kann, der noch vor nicht allzu langer Zeit an Schwung zu verlieren schien . Sicherlich ist der S & P 500 in mancher Hinsicht etwas heiß und überschreitet das obere Ende seines zweijährigen Bullenmarktpfads. Dies bedeutet gleichzeitig, dass ein Rückgang nicht überraschend sein sollte, ein endgültiger Höhepunkt jedoch wahrscheinlich nicht in Sicht ist. Auch die Marktbreite war die ganze Woche über für eine so starke Indexrallye ziemlich enttäuschend, ein Zeichen dafür, wie selbstbewusst der Markt damit umgegangen ist, die als politische Gewinner geltenden Maßnahmen vom Rest der Masse abzugrenzen. Die Anleger hatten ihre Engagements reduziert und sich bis zur Wahl ziemlich aggressiv abgesichert, so dass es für die Street wahrscheinlich immer noch Spielraum gibt, ihre Portfolios noch weiter „zu riskieren“. Dennoch ist es nach der Fülle an marktfreundlichen Nachrichten an der Zeit, darauf zu achten, ob die Anlegerstimmung und -positionierung in Richtung instabiler bullischer Extreme tendiert – auch wenn solche Werte gegen Jahresende nicht immer ein großes Hindernis für die saisonale Aufwärtstendenz darstellen.
